「活水知识库」PTA系统梳理(五):一文解析PTA暴涨的原因以及PTA期货行情和投资策略

分类: 期货配资 发布时间:2018-09-16 17:01

扑克导言:今年尤其是进入下半年以来,PTA涨势迅猛,令市场管理部门和整个产业链震动。郑商所8月5日针对PTA期货发出市场风险提示函后,不到一个月的时间,连发四道金牌,大幅提高PTA期货合约的交易保证金,宏观调控为市场降温的意图非常明显。PTA大涨背后的逻辑究竟是什么?本文从供需、成本、炒作、前景等方面,剖析此轮PTA价格暴涨的深层次原因及未来走势以及PTA期货行情、投资策略。

本文来自中国化工报、申银万国期货等 | 扑克投资家整理

 一、PTA暴涨的四大原因

1.供需转向紧平衡

从6月20日PTA期货1809合约价格5562元/吨上涨至目前超过9200元/吨,不到60个交易日,以PTA为龙头的部分大宗工业原材料价格一骑绝尘,令人叹为观止。PTA价格缘何突然暴涨?

PTA期货于2006年底上市,2008年与2011年两次过山车行情均与原油的涨跌相关,其余时段行情整体持稳。自2015年开始,由于产能严重过剩,PTA市场跌入谷底,期货主力合约价格一度下探至4000元/吨的水平,迫使近1500万吨/年的产能陆续退出市场。经过市场自发调控,2017年PTA有效产能3900万吨/年、产量3574万吨,行业开始恢复元气,整体开工率上升到80%以上。从需求来看,当年PTA需求量为3534万吨,供需基本维持平衡状态。

2017年底,桐昆嘉兴石化220万吨/吨新PTA装置投产运行,致使国内产能基数扩大。进入2018年,PTA的产量也较去年同期有所增加。数据显示,上半年全国PTA产量在1904万吨,同比增长16.7%。因国内装置集中检修,上半年国内进口了约38万吨的PTA,同比翻番有余。内外相加,上半年国内PTA总供应量约在1942万吨,总体还算平稳。

从需求来看,下游聚酯产业的快速扩张和新增产能的投放,造成市场对PTA的需求快速增长。简单测算,上半年国内PTA出现了约50万吨的供需缺口,进入二季度库存便快速下滑。也正是在这一背景下,随后炒作资金的介入和推波助澜,以及油价上涨、人民币汇率贬值、中美贸易战等多因素叠加,PTA行情突然爆发了。

PTA产业链虽长,但产品相对简单。它以原油为原料提炼合成,上游产品为对二甲苯(PX),下游产品主要为聚酯,其他领域的应用很少。在聚酯产品中,聚酯纤维占聚酯消费的75%左右,瓶级聚酯约占18%,其余7%用于生产聚酯薄膜和工程塑料。

业内人士表示,每生产1吨聚酯产品需要0.855~0.865吨PTA,这也就意味着聚酯行业的需求直接决定着PTA的消费水平。今年上半年,全国聚酯总产量达到2208万吨,折合PTA消耗量在1887万吨,同比增加154万吨,增长8.89%。需求的增加主要是聚酯新产能投放所致。再加上其他领域和消耗(约60万吨)和出口(约37万吨),因此上半年PTA总需求达到1984万吨,长期供过于求的状况发生了逆转。尽管供需缺口并不大,但在市场上却发生了量变到质变的效应。

在位于浙江桐乡的国内最大涤纶长丝生产企业桐昆集团,目前厂里各生产线正在满负荷生产。该公司相关负责人表示,PTA是生产涤纶长丝的最主要原料,通常情况下公司会存放15天的原料库存,但是随着涤纶长丝的热销,目前公司仓库里的PTA库存已经处于历史同期的最低水平,仅能维持5天的生产,采购落实PTA原料成为当务之急。

下游企业的供需两旺,给PTA行情火热提供了坚实的基本面支撑。但随着PTA的燥热,供需短期紧平衡的坚冰也在消融,市场形势正在向着长期宽松的方向悄悄发生转变。PTA丰厚的利润,正吸引各路资本的觊觎。恒力石化是国内PTA龙头企业,已建成年产660万吨的3条PTA生产线,跃升为全球最大的PTA生产基地。目前,该公司应用最新一代技术的250万吨/年第四套PTA生产线也已启动,将于2019年底达产。此外,另一PTA巨头荣盛石化最近也透露,将根据具体情况适度对PTA项目进行扩产以提高市场占有率,目前正在开展前期工作。

除了传统行业巨头的扩产计划,新的跨界淘金者也在跃跃欲试。就在8月30日举行的第六届中国—亚欧博览会加快推进丝绸之路经济带核心区建设推介会暨重点项目签约仪式上,新疆中泰(集团)有限责任公司副总经理李良甫透露,该公司120万吨/年PTA项目将在明年投产。在此次签约仪式上,该公司确定将在巴州库尔勒投资270多亿元,建设400万吨/年煤油共炼一体化项目,就将和该PTA项目形成产业链。

2.成本提供强支撑 

PTA的主要原料是PX,而PX的主要原料是石脑油。因此,原油价格和供求状况,直接决定着PX及PTA的生产成本。历史上,PTA价格与原油价格也确实保持着高度的相关性。

国际油价在2016年探底成功,此后就走上了震荡攀升的过程。今年上半年,国际油价继续维持震荡上行趋势,主要影响因素包括:欧佩克去年底达成的延长减产至2018年底的协议,为整个2018年油价处于中高位水平定下了基调,以沙特为主的减产国,减产执行情况大超市场预期,多次超额减产,令供应端紧张情况加剧,给予油市很强的支撑,油价易涨难跌。美国正从原油进口国变为出口国,油价上涨符合其根本利益,而且美国页岩油因为运输管道运力瓶颈暂时无法大量输出,短期内不会冲击国际油市。美国对伊朗、叙利亚、俄罗斯实施制裁,中东地缘风险陡增,给油价上涨带来了较强的想象和预期等。

数据显示,上半年,在多重因素叠加下,石油供给超预期缩减,国际油价震荡上行创4年来新高,布伦特原油最高收于每桶79.12美元,上涨18.76%;美国原油最高收于每桶74.29美元,上涨23.61%。

在油价上涨推动下,PX价格不断上扬,尤其是中国作为全球PX进口大国,在供应和议价能力上更加受制于人,造成PTA生产成本刚性快速上涨。今年上半年,国内PX价格震荡上行,在5月中旬达到上半年高点,回调整理后继续向上,整体走势与原油价格较为一致。7月初PX价格再次上涨,主要缘于石脑油的价格推动。今年全球范围凝析油供需偏紧,进一步推动石脑油价格走强,目前石脑油裂解价差接近120美元,处于历史较高位置。

此外,国内PX项目建设多年停滞的恶果已经显现,当前PX产能严重不足,去年进口1400多万吨,进口依存度近60%,主要进口国为韩国和日本,两国合计进口量占我国全部PX进口量的62%,可以说我国PX的核心定价权其实是掌握在韩国和日本手中。自2017年以来,下游PTA的高负荷运行,为PX带来了强有力的需求支撑,再加上全球范围内PX装置的故障与负荷不稳定,都为PX走强增添了底气。

记者初步梳理发现,沙特阿美公司位于拉比格的134万吨/年PX装置,于7月中旬左右停车;新加坡埃克森美孚公司、韩国韩华、日本JX公司相继公布9月检修计划,越南PX低负荷生产,国内四川石化意外停车、PX社会库存明显下滑等,致使亚洲整体PX供应收紧,且市场乐观预期较强,进而导致卖盘惜售以及递盘攀升,带动PX脱离原油出现大幅度上涨。

据了解,上周亚洲市场PX价格再次上行, CFR中国周均价为1272.43美元/吨,环比上涨5.49%;FOB韩国周均价为1253.10美元/吨,环比上涨5.55%。亚洲PX与石脑油价差再创新高,盈利水平大幅提高,但其对PTA的成本传导也不言而喻。

除了油价上涨带来的成本攀升,今年尤其是下半年以来的人民币汇率贬值给PTA的暴涨带来了或成本、或成本预期方面的影响。进入7月,人民币兑美元快速贬值,原油和石化原料进口成本必然上升。有机构测算指出,仅近期人民币汇率贬值一项,就抬升PTA价格每吨400元以上。

另外,中美贸易战步步升级,给相关产品市场涨价的信息也很明确。有产业界人士分析指出,中美针对出口产品加征关税,税率不管是5%还是25%,最终都是由买家和消费者买单,直观的表现就是成本上涨、价格攀升。而且,越是对外依存度高、贸易权重大的品种,其涨价的预期就越强烈,而PX及PTA可谓首当其冲。

3.炒作也是重要推手

针对PTA价格的暴涨,目前市场方面形成了两种观点:一方认为此轮暴涨有着坚实的基本面支撑,是刚性成本和未来预期的良性体现;另一方则认为虽然确有基本面的支撑,但同样不可否认幕后的恶性炒作,主要理由是今年以来原油价格只能算是温和上涨,而且其中伴随着震荡,但PTA的价格是扶摇直上,资本炒作推动的痕迹十分明显。从近期郑商所连发四道金牌调控来看,显然是管理层试图用大幅提高资金成本的手段,迫使投机炒作降温。

像近些年轮番上演的“姜你军”“蒜你狠”“向前葱”“糖高宗”一样,PTA的暴涨也表现出背后炒作的迹象。

一位不愿透露姓名的投资圈人士坦承,国内流动性资金很充沛,实业体系之外的天量资金活跃在房产、股票、理财、收藏等领域。近年来有一个基本的规律,但凡房地产调控升级,同时叠加股票低迷的时间段,炒作商品物资的风潮就会猛起,不过以前游资主要炒作的是大宗农产品,现在逐渐有向大宗工业原料扩散的势头。

他介绍说,目前“房子是用来住的”政策正在落地,给投机投资资金释放了强烈信号;中国股市疲弱,短期看不到企稳反弹的迹象;而银行理财受五部委发布新规影响不再保本保收益,打破刚性兑付,让投资者心生畏惧;P2P行业频频爆雷,同样让资金望而却步。这种情况正是资金投机炒作商品物资的温床,PTA完全有被游资当作猎物的可能。正像存在减产歉收预期的农产品更容易受到游资的光顾一样,PTA供需紧平衡的基本面以及油价上涨、人民币汇率贬值、中美贸易战等心理预期方面的因素,都可以为资本炒家提供理由和支撑。近期PTA期货市场主力席位大幅增仓,多头力量更强,形成凌厉逼仓行情,天量资金源源不断介入,“炒房不如炒PTA”的段子在投资圈内盛行,都显示投机炒作确实是本轮PTA暴涨的重要幕后推手。

福建泉惠区一石化企业的总经理告诉记者,市场的游资嗅觉很灵敏,炒作的手法也已十分老道。PTA期价不到60个交易日暴涨逾65%,肯定不能单以基本面来解释,只有主力资金介入主导才能走出这样的单边急升趋势。

期货工具具有价格发现、规避风险和套期保值的功能,其设立的初衷是防范价格大起大落造成的市场风险,熨平商品和金融市场运行的大幅波动。但由于国内期货市场设立时间较短,运作机制不是很成熟,投资者的理性和规则意识也有欠缺,在市场预期一致的情况下,期货反而有可能被各路强庄金主把控,成为行情涨的时候助涨、跌的时候助跌的工具推手。

从PTA期货盘面来看,进入9月份,随着期价达到高位,多空持仓量也显著上升,表明市场的博弈加剧,分化可能就在不远处。

4.矛盾之对榫卯之和

PX、PTA企业赚了,纺织经编企业赔了。

国内PTA龙头企业恒逸石化半年报显示,公司实现营收397.81亿元,同比增长39.74%,实现归母净利润11.01亿元,同比增长29.23%。公司预计前三季度实现净利润22.01亿~24.01亿元,同比增长62.91%~77.72%。这也意味着,在PTA暴涨的第三季度,公司的单季利润将超过10亿元。其他PTA巨头恒力股份、桐昆股份、荣盛石化等也都业绩骄人。

而下游纺织经编行业,则完全是另一番景象。随着PTA的一路飞涨,涤纶长丝、涤纶短纤等纺织经编行业必需的原材料价格水涨船高,企业从刚开始的怨声载道,逐渐演变成后来的停产减产抵制。9月1日,江苏泗阳县环太湖遮光布企业商会商议决定:喷气织机于8月31日至9月6日停产放假。而此前的8月上旬,浙江桐乡市、海宁市以及江苏常州市武进区、常熟市经编行业商会已联合发布停产倡议书,倡议商会企业在清完库存化纤原料丝后停产放假,以抵制原料价格不合理暴涨。浙江海宁经编产业园区管委会副主任徐迎忠表示,当地受涤纶长丝涨价冲击的经编企业有200多家,目前已陆续有企业在部署实施停机减产。

从目前来看,下游产业的抵制,除了在资本市场掀起一点波澜——相关PTA上市企业的股价打个趔趄之外,对市场没有任何实质改变,涤纶长丝、涤纶短纤等原料的价格近期依然在不断上涨。直到进入9月份,涤纶长丝价格才逐步企稳,不复日日涨价、周周涨价的疯狂。

纺织行业有明显的淡旺季之分,三季度末正是由淡转旺的转折点。有业内人士分析,从大的供需方面来看,未来3~4个月,无论是聚酯还是织造行业,开工负荷都会处于高位,对PTA的需求构成较强支撑。而今年国内PTA产能可能零增长,新增产能要到2020年前后才能大量投放,这一时期内下游需求仍会稳步增长。因此从近中期来看,PTA价格都呈易涨难跌的态势。

金石期货投资咨询部主管黄李强分析,随着9月PTA合约进入交割月,资金的做多热情将会减弱,PTA持仓量已经明显下滑,市场的量能下降,PTA价格进一步走高的可能性大大下降。同时,郑商所四道金牌的震慑作用不容小觑,其对PTA期价持续暴涨的抑制作用必然显效。还有业内人士指出,目前PTA的加工费已经达到每吨2000元的高位,这对PTA行业来说属于不正常的现象,由于利润分配不合理,当前的PTA高价很难长期维持,后期应会出现分化和震荡。

种种迹象表明,经过三季度的暴涨,PTA吨价很有可能在八九千元一线构筑一个整理平台,维持高位震荡走势。这个平衡何时能够再次打破,有赖于宏观经济形势、国际油价、汇率和贸易摩擦等综合因素。例如,如果后期中东地缘风险引爆,国际油价失控上涨,PTA的价格也可能再随之上调。但由于这些因素在PTA价格此前的暴涨中已经有所反映,因此后期即使再涨,强度预计难与此次相提并论。

上游PX、PTA企业与下游纺织经编企业犹如矛与盾、榫与卯,博弈的结果还是要在平衡中共生共存。

 二PTA期货行情分析及投资策略

1.17年下至18年上,收益率最高的品种——原油

资料来源:Wind,CCF,申万期货研究所

2.产业链内部供需错配,PTA下半年启动大行情

资料来源:Wind,CCF,申万期货研究所

3.下游新增产能,PTA企业加工费回归高位

资料来源: Wind,CCF,申万期货研究所

4.PX产能投放

长期以来,国内PX高度依赖进口,主要进口国是韩国和日本。预计2018年亚洲PX市场会形成290万吨的有效产能供应,产能增速达到7.4%,新增产能的绝对量也大于2016-2017年度130-150万吨,具体仍需跟踪装置的投产进度。2018年国内PTA的产量增速有望达到13%以上,亚洲PX市场的供需格局有望小幅好转。

目前PX产能1463万吨,加上后续可能新增984万吨,2019年产能将达到2447万吨。PX新增供应不及预期带来的强势反弹,未来关注福化装置试车情况。

1)新增沙特PetroRabigh 134万吨装置和越南NSRP 70万吨装置的开工率在65%和35%,预计在高利润的刺激下,开工率将进一步提高; 

2)国内方面,主要的变量在于腾龙芳烃的开车进度,从预期的而言,将在9月底10月初试车,初期负荷不会超过50%,待后期重整装置调试完备后再上升至100%; 

3)从平衡表的预期看,PX供求压力不大较为均衡,但目前的超高加工费相对供求关系已经超涨。预计三套装置负荷提升后会有回落空间。

4.PX加工利润高估

18年一季度,PX社会库存升至279万吨附近,去年下半年国内PTA老装置重启+新装置投产的预期下,进口大增,但实际产量释放较预期推迟,导致库存积压。但是二季度,PX国内外装置检修明显增多,库存去化至238万吨。

PX加工利润在二季度经历低估状态后,随着库存去化,加工费明显修复,目前接近2000元/吨,PX的加工费处于近年的历史极值,原因在于阶段性的供求错配期。

折算成PTA的绝对成本方面,约有600-800元/吨的回归空间。如果明年年中大炼化的PX部分投产后,预测仍然有400元/吨的下降空间。

5.PTA有效产能大幅增加,但产能扩张周期近尾声

PTA新建产能多处在项目审批可研阶段,投产时间至少要拖延至2019年以后。目前国内PTA有效产能4269万吨,不考虑意外停车等因素,对应的聚合品产能近5000万吨;

年内无新装置投产,只有福海创150万吨老线+90万吨(300万吨另外3成)提升负荷,共计240万吨的产能提升空间,至年底乐观估计PTA产能4509万吨,对应的聚合产品产量可达5200万吨以上。

6.PTA加工费趋于合理

2017年国内PTA彻底去库存,卓创数据显示12月最低库存降至44万吨,远远低于历史低位水平;下游聚酯行业开工维持高位,加上新增产能投放速度较快,截止2018年7月,PTA社会可流通库存不足60万吨。

资金涌入盘面,做多热情高涨,现货流通量又较少,导致PTA现货价格也被厂家拉涨,加工费已经超过2200元/吨。当然在当前PTA无明显新增产能的情况下,下半年预计也很难有大量库存累积,高加工费目前合理。

7.聚酯快速扩张

从目前的情况来看,上半年聚酯产量维持10%甚至可能更高的增速,这无形中对于下半年形成了明显的压力。(未完)

8.聚酯产量及出口增量明显

2017年聚酯国产量合计4110万吨,平均每月342.5万吨;到2018年聚酯产量有突飞猛进的增长,1-7月份产量合计2661万吨,同比增长15.34%。

聚酯产量的增加一方面得益于聚酯利润的好转,另一方面出口量也明显有所增加,尤其是瓶片出口方面。2017年聚酯出口量合计504万吨,2018年聚酯出口1-6月份合计292.4万吨,同比增长16.44%。

9.人民币大幅贬值,出口成为超预期变量

2018年6月中旬开始,中美贸易摩擦加剧,美方提出2000亿美元的制裁,而中方意识到贸易战短期内不可调和,转而采取“硬刚”的态度,而人民币的急速贬值则是整个战略方针中用于对冲贸易冲击的一个重要手段,这一阶段人民币的贬值应更多理解为央行的放任甚至主动引导。在此期间,外储仍然是增加的,且各种拆借利率并无明显抬升。央行主动引导人民币贬值是更加合理的解释。

美国对于中国出口的纺织品并未实施关税计划,人民币的贬值有助于纺织品、服装、以及聚酯产品出口增加。

另外一方面,聚酯产品涨价,挤压纺织品下游利润水平,将利润留在国内,并对美输出一定程度的通胀。

10.库存由下至上的去化过程

从库存结构上来看,目前下游织造环节正处于库存累积阶段,聚酯及PTA企业的成品库存都处于较低水平。

库存压力的传导过程需要时间,短期来讲,聚酯库存小幅累积电石依然不太明显,处于低位水平,PTA库存更是处于去化阶段没有改变。这样的基本面支撑,给到资金操作的空间。

11.下游织造行业对价格容忍度超预期

从2013-2018年江浙织机负荷来看,季节性效应较为显著,1-2月份由于春节因素,织机负荷有所下降,3-5月份织机负荷上升,6-8月份由于是聚酯的传统淡季,织机负荷有所走弱,9-10月份负荷上行,此后织造负荷下降。

尽管成本上涨,有联合停产抗议涨价的情况存在,但是织机开工依然处于75%附近。

12.外盘瓶片检修,意外推涨利润,现暴涨后回归理性

瓶片产能目前946万吨,产能较年初增长了13.1%。一季度瓶片出口接单超过了70万吨,较去年同期增长超过22%。由于旺季因素,下游饮料厂集中补货,内需也旺盛。

2018年 4-6月,受发货紧张影响,聚酯瓶片市场现货价格大幅上涨,月均价格至10500元/吨出厂附近。同时因原料成本涨幅不如聚酯瓶片价格,现金流空间大幅抬升,加工利润上涨至2500元/吨以上。

近期随着成本端推涨,瓶片生产利润被迅速压缩,降至盈亏平衡线附近。8月份开工率下滑至80%以下。

涤短产能稳定在675.4万吨,占聚酯产能12.9%左右。开工率方面,受成本端严重推升的影响,涤短利润水平较差,8月份开工率下滑至80%以下。

由于涤短价格快速上涨,使得涤短与棉花之间的价差迅速降至4900元左右,接近16年的最低点,同时也推涨了棉纱期货的价格。

13.涤纶长丝盈利了两三年之后,有能力承担短期亏损

涤丝价格单边上涨。一方面终端开工高位,刚需较强,另一方面成本端上涨及对涤丝较好的供需预期,涤丝投机性需求也较好,加上成本也较为坚挺,整体丝价持续上涨。

在涤丝净出口上,3 月同比 2017年增加 19.9%。1-3月累计同比增加32.14%二季度略有下滑,2018年1-6月份合计净出口量112.5万吨,同比17年增长13.25%。

14.做多PTA,做多的是什么?

做多PTA,分成两个部分:成本端+加工费。成本端关注原油-PX端价格,加工费目前2000元/吨,自14年以来PTA企业企业优胜劣汰,加工利润回归合理趋势。

下半年原油价格依然有上冲空间。主要原因是:OPEC剩余产能低位,中东地缘格局依然有较多的不确定因素,美国商业原油库存降至5年内低点位置。

15.远期曲线显示价格强势


远期曲线显示PTA依然是一个多头品种。理论上,9月份仓单资源不足的情况下,价格上冲动力依然存在。

1月份合约来讲,PTA装置新增投产有限,聚酯如果依然保持90%以上开工率的情况下,PTA库存很难出现累积,关注进口利润窗口打开带来的新增进口量。短期1月合约多单部分持有,1-5价差建议继续持有。

16.行情什么时候转势?